机床行业跟踪报告：上市公司业绩反应行业低迷现状

行业基本面下滑乃预期之内、去库存阶段还将继续。2012年1~6月,全国机床工具行业完成工业总产值3654.50亿元,同比增长12.43%,增速同比下降24.7个百分点;完成销售产值3563.35亿元,同比增长12.72%,增速同比下降24.32个百分点;其中主要子行业金属切削机床行业销售额655亿元、同比下降4.8%;金属成形机床行业销售产值288亿元,同比增长11.1%;行业处于去库存周期,期末行业应收账款2077亿元,较一季度末环比增长3.5%;产成品1208亿元,较一季度末环比增长6.3%,行业新接订单仍然有较大的压力,景气度难言底部。

　　上市公司业绩反应行业低迷现状。12年上半年A股11家机床上市公司合计实现营业收入78.09亿元,同比下降17.4%;实现归属上市公司净利润2.18亿元,同比下降55.2%;其中净利润同比负增长由一季度的5家增加到9家,只有日发数码（002520）和亚威股份（002559）实现正增长。11家上市公司资产负债表情况,合计在手预收账款19.8亿元,较去年同期水平下滑25.6%;上市公司预收账款余额下滑幅度高于营业收入的降幅,说明上半年公司新增订单情况不容乐观,我们对下半年机床上市公司的业绩整体持谨慎态度。

　　国内存量资本产出比上升、制造业FAI增长驱动力不足。近十年国内依靠投资形成巨大的需求,需求膨胀加速了存量资本(机床设备是存量资本的一部分)的增长,变现为:1.GDP和存量资本保持同趋势增长;2.制造业投资的边际效率持续下降。那么我们认为未来制造业投资项目(一般制造)的回报率将继续呈现下滑趋势,而且短期经济增长减速亦将对制造业FAI投资构成向下压力;因此在当前经济结构转型时期,机床行业需求增长驱动力不足,行业结构调整期的阵痛或不可避免。

　　早周期行业回暖不能对机床行业形成实质拉动。早周期行业不是机床的直接客户,以汽车行业为例,机床行业的下游客户很大一部分都与汽车零部件制造相关,汽车相关产业占切削机床下游需求的35-40%;机床企业的客户并非整车制造厂商,而是次级零部件制造商或相关外协机械厂,整车制造的回暖是否能够带动机床需求取决于回暖的幅度,是否能够消化现有的零部件制造能力而形成新的设备资本需求,我们对此保持谨慎态度。

　　政策刺激基建FAI难以传导至新增资本需求;那么考虑到制造业如此大规模的资本存量和目前偏低的资本利用率,我们认为以现有的政策刺激规模只是提升制造业的资本利用率,鉴于制造业的资本规模,我们认为存量资本利用率回升将足以消化目前政策刺激带来的需求,难以带动新的大规模资本形成,至多是存量资本的结构性调整,因此政策放松也很难对机床需求产生实质利好

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